タイ企業、流動性危機で社債売れず

この記事の要約

• 2026年1月18日、タイの企業は業績悪化と購買力低迷により流動性危機に直面し、債務膨張と信用格付け引き下げから社債の売れ行きが悪化しています。
• 特に中小企業や不動産・建設セクターで資金調達が困難となり、イタリアン・タイ・デベロップメント公開会社（ITD）は社債の償還延期を再度要請し、アリーヤ・プロパティ公開会社も利払いを遅延しました。
• 投資家はリスク回避志向を強め、企業はバランスシートの改善や株主による増資を迫られており、2026年も社債のデフォルトリスクは高まるとタイ債券市場協会（ThaiBMA）は予測しています。

タイ企業が流動性危機に直面、社債売れ行き低迷と信用格付け悪化が深刻化

タイの企業は現在、業績悪化や購買力低迷、そして債務の膨張により深刻な流動性危機に陥っています。この状況は「債務膨張」「信用格付け引き下げ」といった形で現れ、特に社債市場において資金調達が困難になる事態を引き起こしています。2026年1月18日に報じられたこの問題は、多くの企業にとって喫緊の課題となっています。

社債・融資市場の現状：ハイイールド債が大幅縮小

2026年の市場見通しと投資家の警戒感

金融機関関係者によると、2026年の社債市場、特に民間債務市場は依然として警戒が必要であり、明確な回復の兆しは見られないとされています。高リスク社債（ハイイールド債）の残高は大幅に減少し、これは投資家がリスク回避姿勢を強めていることを示しています。脆弱な企業が多額の高リスク社債を発行することは、これまで以上に困難になっています。

過去2年間の社債残高と銀行融資の動向

社債市場全体では、過去の状況が銀行融資と類似しています。つまり、市場は拡大していません。2025年には社債残高全体が前年比2%減少しており、2024年に続く2年連続の減少となりました。政府関連融資を除く銀行融資も同様に減少傾向にあります。

「Search for Yield」から「Search for Safety」へ

特にハイイールド債は、2023年に残高がピークに達しましたが、2024年には19%減少、2025年にはさらに42%減少と大幅に縮小しました。たとえ高金利を提示しても、投資家はリスクを取ろうとしません。数年前にタイ中央銀行が懸念していた「Search for Yield」（利回り追求）という言葉はもはやなく、現在は「Search for Safety」（安全追求）の時代となっています。銀行も中小企業への融資には慎重になり、一方で健全な大企業向け融資では激しい競争が繰り広げられています。

資金調達環境の悪化：中小企業の課題

大手企業と中小企業の資金調達能力の格差

資金調達の経路が一段と厳しくなっています。金融機関の支援を受けられる大手企業や増資能力のある企業はさほど心配いりません。しかし、増資が難しい、あるいは銀行から支援を受けられない中小企業にとっては、状況はさらに厳しさを増しています。信用格付けが「A+」未満の社債は販売が難しくなっており、企業の資金調達手段が限定されている現状が浮き彫りになっています。

不動産大手MQDCの事例と中堅企業の懸念

例えば、マグノリア・クオリティ・デベロップメント・コーポレーション（MQDC）は500億～600億バーツの社債残高がありますが、銀行の支援と25億バーツの増資により、初期段階では社債の償還や利払いに問題はないと見られています。これは、大企業であり、株主が増資能力を持っているためです。しかし、規模が小さく、銀行の支援や増資能力がない企業は懸念されます。特に不動産セクターの社債が注目されていますが、ランド・アンド・ハウスやセンシリといった一部の大手不動産企業は社債を問題なく販売できています。経済全体の低迷により、他のセクターの企業も流動性問題に直面する可能性があり、タイの2026年GDP成長率はわずか1.5%と予想されています。

企業統治問題とファンダメンタルズの悪化

社債市場への影響は2～3年前から始まっており、当初はSTARKやJKNといった上場企業の文書偽造や会計操作などの企業統治問題が背景にありました。しかし、最近の社債問題は、企業のファンダメンタルズ、つまり実際の流動性管理の問題に起因しています。タイ証券取引委員会（SEC）は企業統治問題に対して厳格な措置を講じていますが、企業のファンダメンタルズ問題は各企業が解決すべき課題であり、企業統治問題よりも市場の信頼感に与える影響は少ないと見られています。

タイ企業の信用格付け引き下げとバランスシート改善の動き

2025年に約40社が格下げ、経済低迷が影響

これまで、中小企業から大企業まで多くのタイ企業が信用格付けを引き下げられています。これは、企業のバランスシートが悪化しているためであり、社債発行や銀行融資の申請に悪影響を及ぼしています。2025年には約40社が格下げされたと推定され、前年の39社に続き、これはトリスレーティングがデータを収集し始めて以来、過去最高の数字となる可能性があります。経済全体の購買力低下が、企業の流動性に深刻な影響を与えています。

負債比率削減、費用削減、株主による増資の必要性

このため、企業は負債資本比率（Debt to Equity Ratio）やレバレッジ比率を削減し、費用を削減するか、負債の総額を減らすなどの対策を講じる必要があります。現在、多くの大企業もバランスシートの改善に取り組み、借入への依存度を減らし、株主による増資を増やそうとしています。業績が悪化すれば、企業はバランスシートを改善し、借入への依存を減らして信用格付けを維持するか、株主から増資を受けて事業を継続せざるを得ません。このようなバランスシート改善の動きは、企業の財務体質を強化する良い兆候と見られています。

IPO市場の不振と資金調達チャネルの多様化

2025年のIPO市場の失敗

中小企業や中堅企業にとって社債発行が難しくなる一方で、新規株式公開（IPO）市場も2025年を通じて発行数と株価の両面で失敗に終わりました。これにより、IPOを通じて資金を調達する企業の品質管理について、より厳格な基準を設けるべきかという議論も生じています。

透明性確保と海外資金調達の重要性

重要なのは、情報提供の透明性を確保し、資金調達源を多様化することです。例えば、提携先や銀行、あるいは海外からの資金調達を検討すべきです。ムアンタイ・キャピタル（MTC）のように、ドル建ての海外社債を発行して、高金利を支払ってでも資金調達源を分散させるという管理手法も存在します。

2026年も社債デフォルトリスクが継続：ThaiBMAの見解

2025年のデフォルト・延期事例と2026年の予測

タイ債券市場協会（ThaiBMA）の副マネージングディレクターであるアリア・ティラナ・プラキット氏は、昨年の社債市場全体で8社が合計83億1,900万バーツ相当の社債をデフォルトし、21社が合計598億400万バーツ相当の社債償還を延期したと述べました。これらのほとんどは中小企業であり、この傾向から2026年も社債のデフォルトや償還延期が増加するリスクが高いと予測しています。

不動産セクターの課題：資産はあるが売却困難

タイ経済の成長が約1.5%と予測される中、この状況がいつ収束するかは経済状況次第です。多くの企業が流動性と経済の減速によって問題を抱えており、特に不動産セクターは資産を保有しているものの販売が進まず、資金繰りに苦しんでいます。経済が回復し販売が進めば、現金流入が増え、状況は改善されるでしょう。

Areeya Propertyの利払い遅延事例

ThaiBMAは2026年の社債発行額を約8,800億～9,000億バーツ、満期償還額を約8,759億8,500万バーツと予測しています。報道によると、2026年1月上旬、アリーヤ・プロパティ公開会社（Areeya Property Plc.）は2種類の社債について合計634万バーツの利払いを履行できませんでした。同社は金融機関と協議し、解決策を模索しており、1月9日には一部として200万バーツの利払いを完了しました。残りの利払いは1月16日までに完了する予定です。

ITDの流動性危機：銀行支援の行方

複数事故と信用問題によるITDの苦境

イタリアン・タイ・デベロップメント公開会社（ITD）は、建設現場での事故が相次ぎ、数年来の流動性問題に直面しています。2024年には5種類の社債、総額144億5,500万バーツの償還延期を一度要請しました。そして直近の2026年1月16日、ITDは社債保有者会議を招集し、社債の償還期間をさらに3年間延長すること、金利を引き上げること、信用格付けの取り消し、そして債務の再編を要請しました。

社債償還延期と金利引き上げの要請

5種類の社債のうち、3種類は2026年中に償還期限を迎えます。具体的には、2026年2月に20億バーツ相当の1種類、2026年12月に36億7,000万バーツ相当の2種類です。残りの2種類は2027年から2028年に償還期限が到来します。

主要4銀行からの巨額融資：今後の支援は？

ITDの債務構造を見ると、66%が金融機関からの借入であり、銀行が主要な支援源であることがわかります。主な債権銀行4行は、バンコク銀行が80億バーツ、カシコン銀行が60億バーツ、サイアム商業銀行が60億バーツ、クルンタイ銀行が40億バーツで、合計240億バーツを融資しています。これらの金融機関から継続的な支援が得られるかどうかが注目されます。

ITD問題のドミノ効果への懸念

首相による契約解除・ブラックリスト化の可能性

金融機関関係者によると、ITDで繰り返される事故や、アヌティン・チャーンウィーラクーン首相が契約解除やブラックリスト化に言及したことは、同社の財務状況をさらに悪化させる可能性があります。ITDは大手建設会社であるため、問題が発生すれば、下請け業者にも連鎖的な影響が及ぶドミノ効果が懸念されます。

債権者との協力による解決の模索

社債問題については、すでに償還延期が繰り返されている状況です。もし延期が認められなければ、ITDは経営再建計画に入り、債務カットを要請する可能性があります。銀行と企業が協力し、状況を解決して事業を継続できるよう努めるべきだと見られています。事故発生による企業の財務健全性への影響や損害額を慎重に評価する必要があります。

再建に向けた課題と展望

仮に損害賠償請求が発生した場合、ITDにその費用を賄う流動性があるのか、どのように管理するのかが問われます。安全問題や人命に関わる問題が発生した企業を銀行が支援したがらないのは当然です。しかし、すでに発生した事態にどう対処するかが重要となります。社債の償還延期はすでに一度行われており、今回も延期要請が受け入れられなければ、最終的には経営再建計画と債務カットに進むことになります。ITDに流動性とキャッシュフローがあれば、債務を返済する意思はあると信じられています。しかし、現在のキャッシュフローは電気代や水道代、従業員の給与などの支払いにやっと足りる程度かもしれません。

引用元：
https://www.prachachat.net/finance/news-1951923

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